半导体是电子产品的核心部件，来自SIA的数据也不容乐观。从季度数据分析来看，2004年以来半导体行业的出货量增速一直在下降，从月度数据分析来看，近期半导体行业的出货量增速一直在加快。

半导体先行指标:北美半导体设备的B/B值从2006年8月份开始就基本在1.0以下，从2007年6月份开始就远离1.0，半导体行业形势不容乐观。

我们认为电子制造业下滑的主要原因是需求减少。一方面，没有杀手级产品；另一方面，全球经济放缓带来了全球电子消费需求的下降。

人民币升值、成本上升、宏观调控都给中国电子制造业上市公司带来压力。电子企业只有升级产品结构，提高产品毛利率，才能保证成长。

综上所述，我们认为电子制造业目前面临较大压力，因此下调电子元器件行业评级中性。当然，由于电子制造业的子行业众多，我们仍然看好节能照明、液晶、RFID等一些景气度较高的子行业，密切关注已经取得核心竞争力的公司。

我们在调查PCB行业的公司时发现，以艺声科技(10.79，0.26，2.47%，吧)为代表的覆铜板产品已经开始降价，降价幅度在5%-10%之间。随着新劳动法的实施，艺声科技的人工成本增加，原材料成本在高位徘徊。按照惯例，覆铜板企业转嫁成本的能力很强。降低盈利产品的价格意味着什么？

覆铜板处于电子产业链的顶端，目前还没有替代产品。几乎所有的电子产品都使用覆铜板，覆铜板是判断整个电子制造业景气程度的先行指标。

覆铜板行业集中度高，产品转移能力强。在世界范围内，前十大覆铜板制造商的产量占覆铜板总产量的60%。在中国，前十大覆铜板公司的市场份额占86%。正因如此，位于产业链上游的覆铜板在价格上很有发言权。

根据艺声科技2007年业绩报告分析，公司第四季度销售收入11.2亿元，环比下降7.12%，营业利润0.89亿元，环比下降47.7%，净利润环比下降34.31%。利润的减少远远大于收入，可以理解为去年年底价格已经呈现下降趋势。

在产能方面，艺声科技去年大规模扩大了产能。生产能力的扩大如表1所示。实际产能增长70%以上。它已经是全球第六大覆铜板生产商和中国最大的覆铜板生产商，约占全球市场份额的4%，国内市场份额的20%。在公司产能大幅提升的同时，公司的销售收入却一直在下降，这意味着下游的需求并没有跟上。

通过分析表3，我们认为覆铜板行业的需求增速从2007年9月开始放缓。

这与艺声科技的分析是一致的。相比较而言，艺声科技的发展速度要快于台湾同行。但由于覆铜板各大行业景气度不佳，其业绩也很难有好的预期。我们初步判断整个覆铜板行业将继续在底部徘徊，进一步判断还要看艺声的季度数据和台资公司的后续数据。覆铜板行业是电子制造业的源头。如果覆铜板行业变冷，可以认为整个电子制造业景气度较弱。为了进一步证明我们的观点，我们来观察一下电子行业的核心部分——半导体行业。

全球半导体出货量季度数据显示，自2004年第三季度以来，全球半导体出货量增速持续下滑，亚太地区也不例外。

与此同时，市场研究机构Gartner在2007年12月预测，2008年半导体市场将增长6.2%。今年3月，在其最新展望中，预计2008年半导体市场仅增长3.4%。与此同时，预计

覆铜板行业和半导体行业两大先行指标相继进入低谷，也意味着整个电子制造业的增速在放缓。我们认为主要原因是需求增长放缓。

需求减少主要有两个原因:一方面是因为没有杀手级产品，电子产品的需求主要停留在更新换代上；另一方面，美国次贷危机带来了全球消费需求的下降。

电子行业的快速增长一般伴随着革命性应用的出现。从电视、电脑、办公用品、电脑、手机，每一次新产品的应用都带来了电子制造业的快速增长。
如今，这些产品已经进入了相对成熟的生命周期。在没有新的杀手级应用的时候，未来电子产品的需求增长应该主要依靠降价的刺激，消费的升级，产品的更新换代，而不是新技术的推动。所以需求放缓也是可以理解的。

虽然目前平板电视和汽车电子的需求增长很快，但与革命性的技术应用相比，它们的快速增长不足以推动整个电子制造业的增长。而且平板电视和CRT呈现出此消彼长的趋

世界银行在最新的年度《全球经济展望》报告中，将2008年的经济增长预期下调至3.3%，2007年为3.6%，2006年为3.9%，并逐年下调2008年的增长预期。
据世界银行预测，由美国次贷危机引发的全球信贷问题将持续到今年年底。据估计，2008年美国的经济增长率为1.9%。与此同时，不能排除美国经济全面衰退的可能性。中国也将采取措施给过热的经济降温。人民币升值加速，汇率如预期上涨。人民币持续升值的压力会导致电子产品利润水平下降，汇兑损失增加。对于出口企业，假设升值损失由买卖双方分担(很多企业都是按照这种方法定价)。人民币每升值1%，企业毛利率大致下降0.5%左右。2007年底，电子制造业出口已占我国外贸总额的37%，企业面临巨大压力。据我们了解，以前出口企业通过美元贷款规避升值风险的做法已经被银行叫停，出口企业抵御人民币升值的途径越来越少。

成本的增加来自两个方面:主要原材料价格持续上涨，人工成本持续上涨。

电子制造业的主要原料如铜、金、银、锡等。、以及化学材料如环氧树脂、石油等。都是在历史高位徘徊，而大部分电子产品没有提价能力，增加了企业的成本压力。

与此同时，企业面临着人力成本增加的压力。由于员工个人收入的不断增加是社会发展的必然趋势，加上新劳动法对企业用工行为的规范，目前我国很多电子企业都出现了用工难的现象。最近电子行业一直在“南移”。美国的英特尔，韩国的三星、LG，日本的MEIKO、索尼、佳能、三洋，台湾省的鸿海、仁宝，中国的TCL等公司都在越南投资建厂，这与中国劳动力成本上升不无关系。企业只有升级产品结构，提高产品毛利率，才能抵御成本增加带来的压力。